近期监管在总量和结构稳增长政策持续加码，有助于稳定宏观经济预期，弱化地产行业信用扰动，短期看银行面临一定不良反弹与定价压力，但随着稳增长政策持续落地、地产政策有序优化和疫情影响边际减弱，银行板块的弱预期有望持续改善，建议关注后续稳增长、稳信用、稳地产政策效果。
事项：5 月18 日，国新办举行支持中小企业纾困解难健康发展国务院政策例行吹风会；5 月20 日全国银行间同业拆借中心公布新一期1 年期LPR 为3.70%，较上期持平，5 年期以上LPR 较上期下降15bps 至4.45%。本期投资观察聚焦稳增长相关动向。
支持中小企业纾困解难健康发展国务院政策例行吹风会上，银保监会普惠金融部负责人毛红军提及数据和要点分析如下：
(1)4 月普惠小微贷款增量和不良率小幅波动。截至今年4 月末，全国普惠型小微企业贷款总额20.5 万亿元，虽然同比+21.64%，但较年初增量为1.4 万亿元，低于3 月末披露的较年初增长超1.5 万亿元，单月增量出现小幅净减少；4月末不良贷款余额4476.21 亿元，不良率2.18%，较年初持平，较3 月末2.07%小幅提升0.11pct，4 月普惠小微贷款增量和不良率出现小幅波动，推测为4 月以来局部地区疫情导致中小微企业生产经营困难加剧，从而带来有效信贷需求不足及还款困难。
(2)引导银行加强对中小微企业信贷支持。会议中提及的为中小微企业纾困相关内容基本遵循前期国务院《关于印发加力帮扶中小微企业纾困解难若干措施的通知》，包括：① 保持信贷增量支持，指导国有大型银行新增普惠型小微企业贷款1.6 万亿元(与2021 年六大行增量1.64 万亿元基本持平)；② 缓解困难企业贷款周转难题：合理采用续贷、贷款展期、调整还款安排等方式，重点扶持疫情影响严重区域的困难行业。
(3)辩证看待小微企业不良反弹压力，纾困优先级一定程度更高。会上提及“引导银行业为小微企业纾困解难，帮助小微企业应对这种短期的冲击，稳定宏观经济大盘、稳住就业，才能从根本上保住业务基本盘，筑牢银行业发展的根基”、“督促银行业对未来可能暴露的不良贷款提前做好应对准备，做实资产分类，拓宽不良贷款处置渠道，加大处置力度”，我们认为，疫情影响下小微信贷不良波动是客观存在的，但是当前纾困的优先级在一定程度更高，预计后续重点银行(特别是国有行)小微信贷投放的节奏加快，投放领域涉及受疫情影响较大的餐饮、零售、文化、旅游、交通运输、制造业等。
1Y LPR 报价持平、5Y LPR 报价下降15bps，LPR 非对称下调分析如下：
(1)稳增长加码，政策重点在稳地产，基建类信贷投放同样受益。本次调整是LPR 报价机制设立以来首次单边调整5Y LPR 报价，分析如下：① 本次LPR调整与MLF 调整不同步，前期降准和存款利率市场化调整机制(金融机构存款加权平均利率下降10bps)提供了成本条件。② 5Y LPR 主要影响长期贷款利率，一方面降低住房贷款利率，提振地产销售，助力稳地产；另一方面有利于恢复企业长期信贷需求，助力稳增长，由于企业长期贷款主要是基建地产类，预计有助加快基建类贷款投放，如后续地产企业表内融资恢复，则有助于地产企业降低融资成本。③ 5Y LPR 对住房贷款利率影响最直观，而“住房贷款-一般性贷款”
加权平均利率剪刀差近年来逐步走扩，在当前信贷需求不足而企业端融资利率逐步下降的背景下，调降个人端融资利率去提振个人信贷需求仍有较大空间。
(2)政策影响：短期银行定价面临压力，基本面判断利大于弊。短期看，LPR调整主要影响贷款定价，结合贷款期限结构及重定价结构假设，此次5Y LPR 报价下降15bps，预计对上市银行存量信贷2022/23 年息差的负向影响在0.5bp/2.6bps(基于2021N 数据测算)，不过存款利率市场化调整一定程度缓释资产端定价压力，此外还需观察后续月度LPR 是否再次调整。基本面判断，目前宏观经济预期(4 月金融数据和经济数据承压)和地产行业信用扰动(近期部分房企债务情况恶化)给银行业带来的压力大于息差定价，此次5Y LPR 调降有助于稳增长、稳信用和稳地产，从而稳定宏观经济大盘和保障长远的信贷资产质量，整体看利大于弊。
风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
投资观点：近期监管在总量和结构稳增长政策持续加码，有助于稳定宏观经济预期，弱化地产行业信用扰动，短期看银行面临一定不良反弹与定价压力，但随着稳增长政策持续落地、地产政策有序优化和疫情影响边际减弱，银行板块的弱预期有望持续改善，建议关注后续稳增长、稳信用、稳地产政策效果。个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：
招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。
（文章来源：中信证券）
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