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2021 全年行业利润总额同比大幅提升213%，22Q1 吨煤利润再创新高。截至2021 年底，行业利润总额累计同比+212.7%，19~21 年两年平均增速57.1%。
截至2022 年3 月底，行业利润总额累计同比+189%，两年平均增速137%，全行业吨煤利润217 元/吨，再创历史新高，较去年同期提升134 元/吨，较2021年底提升45 元/吨。
2021 年35 家样本公司归母净利合计1638 亿元(同比+76.1%)，22Q1 归母净利合计615 亿元(同比+84.9%)。披露产销量数据的26 家煤炭上市公司中，2021 年均价/吨煤成本/吨煤净利平均+53.4%/25.2%/128.7%。分煤种看，2021年动力煤企业均价/吨煤成本+52.3%/25.7%，平均吨煤净利约127 元，同比+111.6%；焦煤企业均价/吨煤成本+49.3%/26.8%，平均吨煤净利约121 元，同比+157.4%。2021 年，样本上市公司营业收入/成本同比分别+33.3%/26.2%，毛利率同比上升4.0pct，归母净利合计1638 亿元，同比+76.1%，剔除中国神华后归母净利合计1135 亿元，同比+110.8%。22Q1 样本上市公司营业收入/成本同比分别+30.1%/19.5%，毛利率同比上涨5.9pct，归母净利合计达615亿元，同比+84.9%，剔除中国神华后归母净利合计426 亿元，同比+96.6%。
行业资产负债率震荡下行，现金流持续改善，资本开支回升有限，具备持续高分红意愿和能力。截至2022 年3 月底，全行业债务规模总量为4.38 万亿元，较去年同期/2021 年底+5716/-276 亿元；资产负债率为63.36%，较去年同期/2021 年底-3.28/-1.52pct.35 家样本公司算术平均资产负债率53.23%，较2021 年底-1.12pct，企业债务结构有所改善。2021 年样本公司平均ROE 为16.4%，较20 年上升11.2pct.2022Q1 样本公司平均ROE 水平持续提升，按照一季度年化，2022 年样本公司ROE 水平为18.2%，较21 年提升1.8pct。
资本开支方面，2021 年/22Q1,35 家样本公司资本开支合计分别为909/175亿元，同比-12/-19 亿元，同比微降，虽整体延续了2017-18 年以来的回升趋势，但仍然显著低于2011-2013 年投资高峰期年均超1200 亿元的水平。2021年煤企延续高分红传统，26 家样本公司平均分红率40%，我们预计“十四五”
期间煤价中枢有望维持高位，煤企有望维持高比例分红。
煤价展望：煤价中枢有望维持高位。动力煤方面，我们认为增产保供稳价是今年的主基调，通过加快释放优质产能和存量产能核增，在进口减少的情况下保障国内供给，并从2022 年5 月1 日开始执行570~770 元/吨(含税)的长协价格，我们预计22 年长协均价有望维持在700 元/吨以上、市场均价900 元/吨以上区间高位波动。焦煤方面，供给端新增产能少，产能利用率进一步提升空间有限，焦煤国内供给较为刚性。同时，澳煤进口受限，叠加蒙煤因疫情通关受阻，焦煤进口增长或有限。需求端，今年稳增长的大方向不会变，即使考虑22 年继续压减粗钢产量，焦煤需求也仍有上升空间。综合来看，我们认为焦煤供需格局整体偏紧，预计山西产京唐港主焦煤库提价全年均价维持在3000 元/吨以上区间高位波动。
投资策略：我们认为，后续稳增长政策逐步发力，需求韧性增强，煤价中枢高位逻辑不变，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线：(1)业绩稳健高分红白马，中国神华、兖矿能源、陕西煤业；(2)需求预期改善带动的焦煤板块机会，山西焦煤、平煤股份、潞安环能；(3)持续看好转型煤企，华阳股份、电投能源、靖远煤电，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会，郑煤机、天地科技。
风险提示：需求大幅下滑，保供稳价、限产及进口煤政策影响需持续跟踪。
合规提示：根据宝泰隆2022 年一季报披露，海通自营持有【601011 宝泰隆】
超过总股本1%以上限售股，特此披露。
（文章来源：海通证券）
文章来源：海通证券